A股白酒题材估值合理性研究 以贵州茅台为例

2019-09-09 08:11  中国万博体育下载  万博体育下载网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

近来,关于贵州茅台白酒股估值合理性的争议越来越多,涉及的问题主要集中于性价比不高、估值贵、机构抱团倾向严重等。

仁者见仁智者见智,看多和看空都掺杂了个人的判断和衡量标准,但市场先生才是最终的裁判。

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现状分析

2019年以来,以贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)为代表的白酒股掀起了极为凌厉的上涨势头,引起了业内的广泛关注。截至2019年9月6日收盘,贵州茅台股价为1142.29元,今年以来涨幅达到96.51%,市值为1.4352万亿元。

贵州茅台在A股市场被誉为股王,缘于其价格昂贵。截至9月6日,贵州茅台一股1142.49元,远高于第二大高价股长春高新359.6元的水平。然而经历了大幅上涨之后,贵州茅台的市值已经跨进了A股三甲。贵州茅台1.435万亿的体量与中国平安的差距仅是一个涨停板略多一点,与工商银行的差距是三个涨停板。

实际上,五粮液今年以来的涨幅明显更多一些,为140%,由于股价与市值与茅台尚有较大距离,所以所受到的关注度未及茅台。

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业绩与股价对比

今年以来的白酒行情与往年有所不同,主要由一线高端白酒领涨。目前也有一些声音,比如国泰君安研究所所长黄燕铭在看未来白酒行业机会时,依然认为一线白酒最具投资价值。

先来看下贵州茅台最近几年的业绩。2016年贵州茅台的营业收入为401.55亿元,净利润为170.31亿元。而2019年上半年实现营业收入411.73亿元,净利润199.51亿元。依据机构预测,贵州茅台今年全年营业收入约为899.76亿元,实现归属于母公司的净利润432.33亿元。2019年预估的净利润相比2016年增长了1.54倍。

接下来,统计贵州茅台2016年以来的上涨幅度,鉴于2019年还剩下约4个月。为此,我们“退一步”以2016年9月8日-2019年9月7日三年的股价涨幅为参照。期间股价累计上涨了2.85倍。

这也说明,贵州茅台的上涨不仅仅是挣了每年的业绩的钱这么简单;另有其他原因。

当然,股价的上涨不仅跟业绩有关,也跟市场环境和行业表现有关。2016年9月8日wind全A指数相比目前还高出4%左右的水平。这说明,贵州茅台的走势是脱离A股大市而走高的。从行业角度来看,这段时间,中证白酒行业涨幅为1.57倍。意味着,贵州茅台作为行业龙头发生了极为明显的估值溢价。

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行业内部分析

接下来,让我们以点带面,将贵州茅台与五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、口子窖5家白酒企业的财务情况,进行一番比较。

首先来看ROE(摊薄净资产收益率)指标。为什么先看这个指标?股神巴菲特曾说过:“如果在选股中只能用一个指标,那我选择的将是ROE”。很多投资者也表示,重仓白酒股的原因就是由于高ROE水平。

从横向来看,6家龙头酒企中,2012年是ROE的顶峰,当年的平均ROE是2009年以来的最高水平34%,茅五泸的ROE分别达到39%、32%、45%;ROE的最低点则是2014和2015年,平均ROE仅为16%,相比高峰时期打了五折。

2016年6家龙头酒企的ROE均开始缓慢提升,至2018年平均ROE达到了24%,不过距离2012年的高峰依然有一段距离,大约42%的空间。

从纵向来比较,在申万225个三级细分行业中,历年白酒行业的ROE排名都是前十名,可谓是非常的优秀。

再来看估值水平。当我们谈论一类资产便宜和贵的时候,并不是从价格上来确定,而是从估值的角度来看。不能说茅台现在一股1000多,一手10几万就是太贵了。

从横向上来看,近10年白酒经历过三次PE估值扩张过程。第一次是从2013年底至2015年6月的牛市顶部,从10倍左右扩张至24倍左右;熊市调整之后,又从2015年9月开始新一轮估值扩张,从18倍左右扩张至40倍;最近的一次则是从2019年初至今,从20倍扩张至目前的30倍左右。

从上述情况来看,白酒的估值扩张周期往往伴随着大牛市的结束而结束,并且期间都是震荡上扬的过程。从2015年至今的维度来看,目前30倍左右的PE正处于估值中枢的位置。

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国际标准衡量

从纵向来看,随着外资的涌入,对于白酒的价值评估就要具备国际视野,国内资金认为贵的东西,可能在外资看来相对全球其他同类资产来说依然便宜。

美股作为市场化相对充分的市场,个股的估值水平更能反映市场真实的态度。通过对比发现,国际白酒巨头帝亚吉欧,虽然2016年至2017年净利润同比增速是下降的,但是从年中和年末的PE(TTM,下同)来看,并没有因为业绩下滑而引发估值的大幅波动,反而依旧维持在20倍以上。还有沃尔玛,最近三年的净利润增速都是负的,却依然享有15倍以上的PE。当然,理论上业绩大幅下滑,如果市场价格不变的话,估值上涨得很快。

国内的白酒龙头贵州茅台,2018年的净利润同比增速是30%,是帝亚吉欧的6倍。从PE估值来看,2018年6月30日,贵州茅台的PE是31,帝亚吉欧是20,前者比后者高出50%;2019年6月30日,贵州茅台的PE是33,帝亚吉欧是28,前者比后者高出17%。

并且可以看到,截至2019年6月30日,国外的消费龙头股的PE均有大幅度提高,大大缩小了和国内消费股的估值差距。

因此,当前A股白酒股的ROE依然非常有优势,估值水平处于近五年的中枢位置。不过从比较宏观的情况来看,白酒面临的长期风险也有不少,比如增加特别税收,啤酒、葡萄酒替代效应,因健康问题减少饮酒等等。

不过,市场上相对主流的声音是,类似茅台这样的一线白酒股长期依然具备投资价值,但是短期来说涨幅有点高。如果从新买入的角度来看,现在还积极买入茅台的话,似乎是承担着20个点的风险,正在博取10个点收益。

正所谓有人星夜赶考场,有人辞官归故里。对于白酒股,不看好安静离开,看好就执着坚守,互道一声珍重。

    关键词:白酒股 白酒板块  来源:晓资管  佚名
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